信用周报2017年第23期:成交活跃品种收益率反弹,信用风险是下一个风口_债市研究_财经_斑衣吹笛人 童话

申万宏源集团股份有限公司 孟祥娟


信用债一级市场:

上周信用债发行总规模1,953.46亿元,到期额为1,329.62亿元,净融资规模623.84亿元,发行与净融资规模上升200亿。短融和超短融合计占比30.34%。公司债占比17.80%,其中一般公司债占比8.01%,私募债占比9.79%。中票占比19.48%。从行业上来看,发行规模前三的是建筑装饰、公用事业和采掘,分别占比28.35%、15.00%、13.52%。

发行等级以AAA为主。上周发行利率均有所上行,短融发行利率于上周上行18.61bp,中票发行利率上行21.84bp,公司债发行利率上行15.48bp。上周取消发行债券38亿元。

信用债二级市场:

上周信用债二级市场各品种收益率变动幅度在-8-12bp之间,除公司债外其他信用债中长久期品种收益率多数下行,短久期品种收益率多数上行,成交活跃的短端品种收益率上行。

中短票据和企业债均表现为中长久期信用利差收窄,短端扩大,城投信用利差变动不大,公司债信用利差有升有降。等级间利差变动幅度不大,中短融等级间利差收窄。

上周短久期产业债超额利差整体走阔,其中走阔幅度最大的是其中走阔幅度最大的是航运港口、地产、电力、公用事业等行业。上周中长久期债涨跌互现,其中地产和航运港口利差大幅走阔,钢铁利差大幅收窄。地产债走阔受万达[微博]事件、监管层严查海外投资有关,钢铁债长短端表现不一,原因在于成交活跃的短久期个券收益率上行(山钢)。上周城投债收益率走势有所分化,短久期收益率普遍反弹,中长期收益率则继续下行。近期城投债信用利差持续下行,目前已低于历史中值,主要是金融监管放缓、配置需求回升影响所致。然而,后期城投债与地方债供给压力将较上半年放大、地方政府债务清理整顿持续,城投债风险仍较大,尤其是东北、西南等财政风险较大地区及土地整理为主营的城投平台,建议配置短久期高等级城投债。

政策与风险警示:

三四线销售持续转好,关注弱二线交易降温地区中小房企偿债能力:政府的因城施策调控效果较理想,弱二线城市的投机需求有所遏制,而三四线城市的库存去化较为顺利。对此我们维持此前判断,关注弱二线交易降温地区的中小房企的偿债能力情况,主要是考虑到地产企业融资渠道受阻和销售下滑可能带来的经营压力及融资风险。三季度钢铁产能有望加速缩减,看好钢企利差收窄:唐山市完成河北省下达年度任务的53.8%,预计在9月底前完成全年化解任务,意味着7-9月份河北去产能有望加速。下半年,由于成本稳定在低位,去产能、低成本、稳需求带动利润改善的逻辑仍然可以继续,至少从三、四季度看,钢企由经营改善带来资产负债表修复有望持续,三季度看好钢企债利差收窄。需求紧迫仍在,晋陕蒙复产仅小幅冲击动煤、供需扭转要到四季度:8月8日内蒙古大庆后大部分煤矿复产后,将对晋陕蒙地区动力煤价格形成一定冲击。但我们预计真正的扭转将在十月份,四季度经济面临下行压力,且季节性用电高峰过去,届时动力煤价格供需状况将发生扭转。

信用事件:12煤气化MTN1评级展望维持负面,短期偿债能力略吃紧,但盈利改善、增信良好,违约风险不大。乐视7500万美元私募债违约:上海奇成资产管理有限公司一只规模为8000万美元、投资于乐视可转债的私募基金,第一期7500万美元已于7月7日到期,乐视方面至今没有按照协议约定赎回可转债,已经构成违约。公司目前共有15乐视01、15乐视02两个私募债,共计19.3亿元,将于2018年8、9月份到期。