2017年4月19日债市日评:减税措施升级,关注财政收支压力_债市研究_财经_www.bnude.cn

申万宏源集团股份有限公司 孟祥娟


本期投资提示:

利率:央行[微博]释放流动性收效微弱,资金面仍趋紧,债市悲观情绪有所缓和,窄幅震荡调整。

昨日央行继续在公开市场实施净投放,但受制于大行资金融出较少,叠加企业缴税因素,资金面趋于收敛,资金利率有所抬升,其中隔夜资金趋紧,SHIBOR隔夜和R001分别大幅上行8.9bp和16.48bp至2.575%和2.7491%。债市方面,一季度经济回暖的利空因素逐渐消退叠加监管政策的暂时平静使得昨日债券市场的悲观情绪有所缓和,国债期货高开低走,小幅收涨,5年期国债期货主力合约T1706收涨0.08%,10年期主力合约TF1706收涨0.12%。利率债二级市场窄幅震荡调整,收益率涨跌不一,10Y国债利率小幅上行0.01bp至3.4065%。当前监管政策的接连出台和基本面数据回暖使市场仍然较为谨慎,但根据我们的判断,我们继续看好2季度经济预期差以及监管政策明朗带来的债市投资机会,维持全年10Y国债利率2.8%-3.5%的区间判断不变,站在当前位置,对后市并不悲观。

多项减税措施推出,欲进一步降低实体经济成本,关注财政收支压力。昨日国务院大大李大大主持召开的国务院常务会议上,决定在一季度出台降费2000亿元的基础上,进一步推进多项减税措施,7月起将增值税税率由四档减至17%、11%、6%三档,将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%,此外还推出多项惠及小微企业、创投企业以及个人的减税举措。全部减税措施落地预计全年将再减轻各类市场主体税负3800多亿元,欲将推动实体经济降成本、增后劲,但减税降费对经济的推动作用短期内难实质性反映出来,而对财政收支的影响可能更为直接。1季度财政收支增速表现良好,但后期面临回落风险。

整体来看,一季度公共财政收、支累计增速分别为14.1%和21%,较去年同期值(6.5%和15.4%)改善较为明显,但是从财政盈余来看,若简单计算公共财政收支差额可以发现,3月份财政支出增速较高,1季度财政收支已开始出现赤字,财政收支矛盾较往年更为明显。随着减费降税措施的推进,后期财政收入或增长受限,加上2017年财政预算报告并未提升财政赤字率,在财政收入增速受限情况下,预计财政支出扩张幅度也较为有限,当前较高的财政支出增速在后期面临回落风险。

信用:陕西煤化公告称,公司已经预告2016年度业绩降继续出现亏损,有暂停上市的风险。陕西煤业化工集团是陕西省唯一的特大型国有煤炭企业集团,公司是陕西省对煤炭供给侧改革,整合全省煤炭资源的主要载体。集团公司的规模位居陕西省国资委[微博]监管企业第二位,公司2016年前三季度营业利润4.73亿元,其中少数股东损益5.9亿元,因此归属母公司净利润为负值。公司外部支持较强,2015年政府补助4.75亿元,2016年政府补助预计有6亿元。公司资产负债率2016年三季度资产负债率79.65%,同比下降0.76个百分点。长期负债占比38.86%稳定在40%左右。2016年三季度公司现金到期债务比率4.43,短期无债务违约兑付风险。随着煤炭供给测改革深入,整合资源支出将会减少以及煤炭价格有望更加稳定,公司盈利有望好转。因此我们认为公司债券暂无信用违约风险。

19日,财政部官网公布一起查处的山东省邹城市违法违规举债案件。邹城市违法违规以邹城市正方经济发展投资有限公司为借款主体发行“工会信托理财产品”。按照《预算法》规定,地方政府举借债务一律通过发行地方政府债券方式筹措。对负有直接责任人员、邹城市政协副大大姚某(时任总工会大大)给予党内严重警告、行政降级处分。推进地方政府融资平台市整顿以及场化转型是防范化解系统性风险的一部分,不能依赖政府信用背书。

未来城投债需要更关注地区综合实力。